业绩狂飙估值却遇冷，英伟达市盈率跌至十余年来低位

IT之家 9 月 22 日消息，根据彭博社的报道，英伟达的股票估值正发出警告信号：市场开始质疑这家芯片公司能否维持其爆炸性的利润增长。

依据彭博整理的数据，以未来12个月的预期利润计算，英伟达当前的动态市盈率已降至不到17倍，股价估值处于十多年来的最低点。这一估值水平仅为2025年的一半；值得注意的是，2025年英伟达的营收和利润增速其实更低。就在今年5月，其预期市盈率还超过25倍。

TCW主题股票与稳健成长股票高级投资组合经理伊莱·霍顿（Eli Horton）表示：“这只股票的估值已出现明显收缩，反映出市场对英伟达当前盈利能力能否持续存在较大怀疑。基本面依然非常强劲，但股价表现却出乎意料；这说明市场给出的预期已低于分析师目前的共识预测。”

即便周一英伟达股价连续第五天收涨，估值仍处于较低区间。这轮反弹发生在半导体板块整体回暖的背景下。此前，AI行业内部出现呼吁放缓尖端大模型研发的声音，一度引发投资者恐慌；9月14日，费城半导体指数（SOX）因此大跌近6%。

周一，费城半导体指数大涨4.3%，创下自8月4日以来的最佳单日表现；Meta新推出的AI智能体取得初步成功，重新提振了市场对AI芯片需求的乐观情绪。

尽管目前存在不少担忧：数据中心建设遭遇舆论反弹、利率高企，市场开始担心AI计算设备的整体支出前景；但目前尚无迹象显示计算基础设施投资会在短期内降温。

市场预测，在将于明年1月结束的2027财年，英伟达的营收和净利润将分别大幅增长90%和99%；而上一财年这两项指标的增速均为65%。在上个月发布的第二季度财报中，英伟达给出指引：2028财年销售额将实现70%的增长，显著高于此前市场预期的45%增速。

截至2026年，英伟达股价累计上涨22%。在美股“华丽七巨头”科技公司中，这一涨幅仅次于苹果的25%。但与其他半导体同行相比，英伟达的涨幅已明显落后。

费城半导体指数年内涨幅接近76%；存储厂商美光、竞争对手英特尔以及AMD的涨幅均超过180%。英伟达在该指数成分股中的年内表现排名倒数第五；整个半导体指数的整体预期市盈率为20倍。

强劲的基本面和偏低的估值之间存在明显脱节。针对这一现状，英伟达首席执行官黄仁勋在本月早些时候的高盛科技大会上表示，英伟达是“全世界第一只、也是唯一一只成长型价值股”，认为外界对这家企业“存在极大的误解”。

“我们不仅业务保持增长，同时还持续扩大盈利。”黄仁勋说道。

盈利端的压力是问题的一部分，主要诱因来自存储芯片等核心零部件的成本上涨。彭博汇总分析师平均预测：英伟达第二季度毛利率高达75%，但预计第四季度毛利率将回落至72%以下，之后的季度才有望重新回升。

TradeStation全球市场策略主管戴维·拉塞尔（David Russell）认为，毛利率是压制英伟达股价的关键因素。行业竞争正在不断加剧；尤其是英伟达部分最大的客户已开始自研AI芯片。Meta近期就在大力宣传自家自研芯片，Alphabet谷歌也依靠自研芯片形成了相当规模的业务。

“各大科技巨头都希望降低对英伟达的依赖。因此随着时间推移，英伟达的市场地位走弱是完全有可能发生的。这也就意味着毛利率下行的可能性大于上行，这正是投资者所顾虑的一大隐患。只有当企业自身格局向好、未来还有改善空间的时候，估值才能够抬升；英伟达目前并不具备这样的叙事逻辑。”戴维·拉塞尔分析。

另一方面，英伟达已成为AI交易行情中最受瞩目的标的。过去四年，英伟达股价累计涨幅超过1600%，也曾登顶全球市值最高企业。公司营收也从2023财年（截至当年1月）的大约270亿美元（IT之家注：现汇率约合1,811.75亿元人民币），攀升至当前2027财年预估的4,100亿美元（现汇率约合2.75万亿元人民币）。

TCW的霍顿表示：“投资者理应冷静思考，这一轮AI资本开支热潮究竟能否长期延续，毕竟树不可能长到天上。英伟达当前的低估值，已经反映出市场的一种预判：未来AI资本支出将会放缓；而放缓的触发因素要么来自大型云厂商缩减采购，要么是监管新规延迟甚至叫停相关建设。”

但在他看来，上述两种情景发生的概率并不算高。站在当下，英伟达的股价反而具备一定吸引力。

“没有人能够预判这只股票后续走势如何，但当前的基本面环境已经很有看点，各项概率条件对多头比较有利。如果二选一：后续估值修复抬升对你有利，或是估值继续下探拖累收益；我肯定倾向于前者。以目前的估值水平作为入场点位，条件是相当不错的。”